Với sự phát triển không ngừng của crypto, stablecoin đã và đang dần chứng minh được vai trò thiết yếu trong việc duy trì sự ổn định và an toàn giữa một thị trường vốn đầy biến động.

Tuy nhiên, các mô hình stablecoin truyền thống dựa vào tài sản bảo chứng tiền pháp định (fiat) hoặc các cơ chế thuật toán phức tạp, đều ẩn chứa nhiều rủi ro riêng, đòi hỏi sự đổi mới đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của người dùng.

Và Ethena Labs đã gia nhập mảng stablecoin với một sản phẩm đột phá là USDe. Stablecoin này nhanh chóng đạt market cap 3 tỷ USD ( tháng 10/2024), chỉ sau 4 tháng kể từ khi ra mắt trên Ethereum. Với thành công vượt bậc này, tiềm năng của Ethena luôn là chủ đề được bàn tán và thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư.

Trong bài viết sau đây, chúng ta sẽ đi sâu vào cơ hội phát triển của Ethena. Cùng phân tích xem những động lực và yếu tố thành công nào có thể giúp dự án này thống lĩnh thị trường stablecoin đầy tiềm năng. Bắt đầu ngay nhé!

Bối cảnh thị trường stablecoin

Thị trường stablecoin đang có mức độ tập trung cao với phần lớn thị phần bị chiếm giữ bởi Tether (USDT) và Circle (USDC). Theo số liệu nghiên cứu từ Tren Finance, tổng 95.88% vốn hoá stablecoin thuộc về hai cái tên này.

Tuy nhiên, bản chất tập trung hoá (centralized) của hai stablecoin này cùng với lợi nhuận khổng lồ mà các nhà phát hành thu được ngày càng bị chú ý.

Cụ thể, Tether đã báo cáo tổng doanh thu năm 2023 đạt 6.2 tỷ USD, vượt mặt cả revenue hằng năm của BlackRock, quỹ quản lý tài sản lớn nhất thế giới, với 5.5 tỷ USD cùng kỳ. Bên cạnh đó, Circle cũng ghi nhận mức doanh thu khoảng 779 triệu trong nửa đầu năm 2023.

Từ đó có thể thấy các đơn vị phát hành stablecoin tạo ra rất nhiều lợi nhuận nhưng lại không chia sẻ gì cho các holder stablecoin. Đây chính là gốc rễ của sự ra đời làn sóng stablecoin thế hệ mới, được thiết kế để chia sẻ lợi nhuận cho người dùng.

Số lượng dự án stablecoin đã tăng với tốc độ ấn tượng, từ con số 27 (tháng 04/2021) lên 182 giao thức (tháng 07/2024), tương đương mức tăng 574% chỉ trong 3 năm, theo DefiLlama.

Có thể thấy sân chơi stablecoin đã xuất hiện rất nhiều cái tên mới với mô hình sáng tạo, thách thức thị phần của USDT và USDC sau quảng thời gian dài thống trị. Và Ethena chính là gương mặt sáng giá bậc nhất, có thể phá vỡ thế độc quyền của các tay chơi gạo cội mảng stablecoin.

Sơ lược về Ethena

Hướng tiếp cận mới của Ethena

Trước tiên cần phân loại stablecoin dựa trên tài sản đảm bảo, bao gồm:

• Stablecoin neo theo tài sản thực (RWA): Được bảo chứng bởi fiat hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ. Ví dụ: USDT, USDC,...
• Stablecoin dựa trên vị thế nợ có tài sản bảo đảm (Collateralized Debt Position - CDP): Được phát hành bằng cách khoá tài sản thế chấp vào một hợp đồng thông minh. Ví dụ: DAI
• Stablecoin thuật toán (algorithm): Cung/cầu được điều chỉnh bằng thuật toán để giữ tính ổn định mà không phụ thuộc vào tài sản thế chấp. Ví dụ: UST
• Stablecoin Delta-neutral: Duy trì giá ổn định qua cân bằng vị thế Long & Short, thay vì dựa vào tài sản đảm bảo cố định. Ví dụ: USDe, USR, USDe

Trong 4 cách kể trên thì stablecoin USDe của Ethena là mô hình Delta-neutral.

Theo đó, khi người dùng nạp/ stake ETH hoặc BTC làm tài sản thế chấp để mint ra USDe, Ethena sẽ đồng thời mở một vị thế short với giá trị tương đương trên các sàn giao dịch tập trung. Cách làm này sẽ bù trừ biến động giá của ETH và BTC, giúp USDe giữ peg ổn định hơn.

Ngoài ra, theo cách tiếp cận này, Ethena còn tận dụng được nguồn thanh khoản lớn từ các sàn giao dịch tập trung để tăng hiệu quả sử dụng vốn mà không cần thế chấp quá mức.

sUSDe

Ngoài sản phẩm chính là USDe, Ethena còn có một con “át chủ bài” quan trọng là sUSDe, hay còn được gọi là Internet Bond. Người dùng có thể stake USDe của mình để nhận lại sUSDe với lợi nhuận được tích lũy theo thời gian.

Dễ hiểu hơn, giá trị của sUSDe sẽ tăng dần, cho phép users được chia sẻ doanh thu Ethena và phân phối đều đặn mỗi 8 tiếng/ lần. Ethena sẽ tạo ra lợi suất dựa trên 3 cơ chế chính gồm:

• Phần thưởng staking
• Phí funding từ hợp đồng vĩnh viễn
• Phần thưởng từ RWA

Ba yếu tố này ảnh hưởng tới nguồn lợi suất của Ethena, giúp dự án mang lại lợi nhuận vô cùng hấp dẫn cho những holder USDe.

Đọc thêm: Giải mã sự phát triển của Ethena (ENA) & mô hình USDe độc đáo

Điểm “ăn tiền" của Ethena

Nguồn lợi suất hấp dẫn

Với mức lãi suất hấp dẫn, sUSDe của Ethena là một trong những stablecoin mang lại lợi nhuận cao nhất thị trường hiện tại, với mức APY từ 10-13%.

Chính nhờ vào sự vượt trội này, USDe trở thành stablecoin có tốc độ phát triển nhanh nhất từ trước tới nay, đạt đỉnh TVL 3.7 tỷ USD chỉ trong 7 tháng và hiện duy trì ở mức ổn định là 2.6 tỷ USD, sau khi funding rate (yếu tố ảnh hưởng tới yield của Ethena) giảm.

Khả năng tiếp cận & tính thanh khoản

USDT có tính dễ tiếp cận và thanh khoản cao nên nó đóng vai trò quan trọng, là stablecoin phổ biến nhất trong hầu hết các cặp giao dịch trên các sàn tập trung. Đây là lợi thế vô cùng lớn và là rào cản khiến các stablecoin mới khó cạnh tranh.

Tuy nhiên, USDe của Ethena đã đạt được bước tiến đáng kể, khi dự án chú trọng phát triển quy mô cũng như tầm ảnh hưởng của mình.

Ethena đã triển khai chiến lược mở rộng toàn diện, bao gồm cả tăng trưởng theo chiều ngang và dọc:

• Theo chiều dọc: Ethena tích hợp stablecoin của mình lên nhiều blockchain khác nhau như Solana, Arbitrum, Base,... thu hút nhiều người dùng hơn
• Theo chiều ngang: Ethena hợp tác với các sàn CEX lớn như Bybit, tăng cường thanh khoản và khả năng người dùng tiếp cận sản phẩm của mình

Hiện tại, lượng stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung rơi vào khoảng 38.6 tỷ USD, tức gấp 1.5 lần nguồn cung của USDe. Giả sử chỉ 20% trong số đó là USDe thì có thể giúp market cap của stablecoin này tăng x4 so với hiện tại.

Những động lực tăng trưởng

FED giảm lãi suất

Tháng 09/2024 đánh dấu mốc giảm lãi suất đầu tiên của FED sau 2 năm neo ở mức cao. Đây sẽ là khởi đầu cho xu hướng giảm rate kéo dài sắp tới. Theo dự báo Dot plot, lãi suất của FED sẽ ổn định ở mức 3-3.5%, tức là giảm khoảng 2% trong vòng 24 tháng. Đây cũng là yếu tố có thể giúp thị trường bull run trở lại tương tự như cycle 2020-2021.

Từ đó, Ethena có thể gián tiếp tăng nguồn thu từ funding rate. Dễ hiểu hơn, khi thị trường uptrend, nhu cầu về đòn bẩy Long tăng, kéo theo mức lãi suất tài trợ cũng có xu hướng tăng.

Đáng chú ý, các dữ liệu lịch sử cho thấy rằng:

• Nếu mức chênh lệch lợi suất giữa USDe và trái phiếu kho bạc Mỹ (US Treasury Bill) cao -> lượng cung USDe tăng
• Nếu mức chênh lệch lợi suất giữa sUSDe và trái phiếu kho bạc Mỹ thấp -> lượng cung USDe giảm

Vậy nếu mức spread càng cao, USDe sẽ càng trở nên hấp dẫn vì nhà đầu tư thường có xu hướng tìm kiếm nguồn lợi nhuận cao hơn.

USTb

USTb là sản phẩm mới nhất được Ethena cho ra mắt cách đây hai tuần, hứa hẹn thúc đẩy mạnh mẽ mức độ chấp nhận của USDe trong thị trường Crypto. USTb là stablecoin bảo chứng bởi quỹ BUIDL của BlackRock, cung cấp lợi suất từ trái phiếu kho bạc Mỹ. Sản phẩm này được ra đời với mục tiêu ít rủi ro hơn so với USDe.

Từ nay, người dùng sẽ có thêm lý do để chọn USDe thay vì các stablecoin khác vì USTb cung cấp một mức độ bảo chứng an toàn vượt trội.

Ngay cả trong tình huống xấu nhất, người dùng vẫn sẽ nhận được mức lợi suất tương đương với các stablecoin đối thủ trên thị trường. Còn nếu phát triển trong điều kiện lý tưởng, user có thể nhận lợi suất cao hơn rất nhiều từ Ethena.

Đặc biệt, việc tích hợp USTb vào hệ thống Ethena giúp dự án giảm đáng kể biến động lợi suất của sUSDe, từ đó duy trì khả năng sinh lời ngay cả khi thị trường đi xuống.

Điều này không những củng cố niềm tin của người dùng về khả năng sinh lời của Ethena mà còn mở rộng tiềm năng để USDe có thể được tích hợp trên nhiều sàn giao dịch tập trung trong tương lai.

Ethena đang định hình lại vị thế của mình trên thị trường stablecoin. Sản phẩm của họ không chỉ vượt trội về khả năng sinh lời mà còn tạo ra một giải pháp ổn định và bền vững, vượt qua các đối thủ cạnh tranh về mọi mặt.

Stablecoin trong thanh toán

Sử dụng stablecoin cho các giao dịch thanh toán là một lĩnh vực tiềm năng vô cùng lớn. Những tiến bộ gần đây như việc Stripe thông báo chấp nhận thanh toán bằng stablecoin cho thấy sự quan tâm từ các nhà cung cấp dịch vụ payment truyền thống.

Stripe đã xử lý 1 nghìn tỷ volume giao dịch trong năm 2023. Nếu stablecoin chiếm được một phần trong số này, cơ hội phát triển sẽ rộng mở. Ethena nhận thấy được cơ hội, liền tập trung thiết lập đối tác hỗ trợ sử dụng USDe cho các giao dịch thanh toán.

Một số động thái đáng chú ý gần đây của Ethena như:

• Hợp tác với Holyheld, nền tảng cung cấp thẻ ghi nợ crypto
• Hợp tác với Gnosis Pay, nền tảng cung cấp thẻ Visa tự quản liên kết với ví smart contract

Đây đều là những bước đi chiến lược giúp USDe gia tăng lợi thế cạnh tranh với các stablecoin khác trong lĩnh vực payment.

Yếu tố tokenomics

Ở những phần trên, chúng ta đã nhắc về động lực tăng trưởng mà Ethena đang có, tuy nhiên, có một yếu tố đóng vai trò quan trọng, quyết định đến quy mô của dự án chính là tokenomics. VC coins là những đồng coin/ token gọi được vốn lớn từ các quỹ đầu tư. Trong vòng 1 năm trở lại đây, những dự án có token thuộc loại này đã bị lên án rất nhiều vì hiệu suất tệ hại.

Những nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể trở thành “exit liquidity” cho các quỹ lớn. Chính vì vậy, người dùng có xu hướng chuyển sang đầu tư memecoin và bỏ qua nhiều dự án tiềm năng. Ethena cũng không ngoại lệ khi thuộc danh sách VC coins.

Kể từ ATH, giá token ENA đã giảm hơn 70% vì định giá ban đầu quá cao và lượng token airdrop trôi nổi ngoài thị trường là tương đối.

Tuy nhiên, nếu soi xét kỹ hơn về tokenomics của Ethena, trong 6 tháng tới, lượng cung ENA sẽ không tăng lên nhiều nữa. Sau tháng 04/2025, đội ngũ và các quỹ mới bắt đầu được nhận token, chính vì vậy, 6 tháng cuối năm 2024 và đầu năm 2025 sẽ là thời điểm vàng để ENA phát huy tiềm năng của mình.

Dự phóng tương lai

Hiện ENA chưa lọt top 50 token vốn hoá cao nhất thị trường theo Coingecko, dù rằng Ethena đã có bộ sản phẩm rõ ràng phù hợp với thị hiếu trong chu kỳ này. Nếu chiếm thêm được thị phần giao dịch thanh toán quốc tế, mảng stablecoin crypto hoàn toàn có thể đạt đến vốn hoá nghìn tỷ USD.

Với nền tảng vững chắc, khả năng sinh lời cao và cơ hội mở rộng trong thị trường thanh toán quốc tế, ENA hoàn toàn đủ tiềm lực để trở thành cái tên tiếp theo châm ngòi bùng nổ cho sóng hype của market.

Tổng kết

Tổng lại, Ethena đang làm rất tốt những chiến lược mở rộng, cùng bộ sản phẩm cạnh tranh cao, mang lại lợi suất ổn định phục vụ các nhà đầu tư.

Đặc biệt, Ethena đã và đang tham gia sâu rộng vào các giao dịch thanh toán hàng ngày cả trên thị trường TradFi lẫn DeFi, đánh dấu bước tiến lớn trong sứ mệnh đưa stablecoin vào đời sống thật.

Bạn nghĩ sao về tiềm năng của Ethena? Liệu ENA có thể vươn tầm ảnh hưởng để lọt top 20 token có market cap lớn nhất chu kỳ này không? Hãy chia sẻ ý kiến, góc nhìn cá nhân với các thành viên trong cộng đồng TradeCoinVN bằng cách để lại bình luận phía dưới nhé!

Lưu ý: Nội dung bên trên không phải là lời khuyên đầu tư. Anh em chỉ nên tham khảo và tự mình tìm hiểu kỹ trước khi quyết định xuống tiền. Hãy là nhà đầu tư có trách nhiệm với tài sản của mình, chúc các bạn thành công!